Портфель. Пассивное инвестирование

Ответом на проблемы активного управления стало принятие гипотезы эффективного рынка и новый простой подход к инвестициям, основанный на результатах академических исследований, в котором инвестор доверяется рынку и фокусируется на его повторении, максимальной диверсификации и минимизации издержек, а не на его обыгрывании.

Периодически инвестируя в индексный фонд, ничего не знающие инвесторы могут превзойти большинство инвестиционных профессионалов.

Уоррен Баффет

В этой части курса мы:

  • разберёмся со смыслом пассивного подхода к инвестированию;
  • узнаем на какую доходность рассчитывает такой инвестор и откуда она берётся;
  • рассмотрим преимущества пассивной стратегии
  • и узнаем историю появления индексных фондов.

Пассивное инвестирование

В предыдущей статье курса мы разобрали проблемы активного управления, показав как сложно стабильно обыгрывать рынок. Прочитав всю эту критику, кто-то может подумать, что активные инвесторы — это какие-то плохие и глупые люди.

Напротив, это умные и амбициозные люди. Их работа по установлению справедливых рыночных цен (price discovery) полезна и необходима для финансовых рынков и общества в целом.

Активные инвесторы в совокупности не могут быть лучше рынка, потому что они и есть рынок. А высокие издержки активного управления в среднем не позволяют им достичь даже рыночной доходности — для этого пришлось бы прыгнуть выше головы.

Но и пассивное инвестирование — это не какой-то волшебный рецепт, который даёт повышенную доходность. Пассивные инвесторы всего лишь пользуются результатом труда активных, то есть получают рыночную доходность.

Всё крутится вокруг одной и той же рыночной доходности, которую формируют активные инвесторы, а пассивное инвестирование — это не способ заработать больше активных инвесторов, а способ потратить меньше них, чтобы получить максимум от рыночной доходности.

Я уже приводил слова Уильяма Шарпа в прошлой части курса, но повторю их ещё раз:

  • До вычитания издержек на управление доходность на средний активно управляемый доллар будет равна доходности на средний пассивно управляемый доллар.
  • После вычитания издержек на управление доходность на средний активно управляемый доллар будет меньше доходности на средний пассивно управляемый доллар.

Таким нехитрым способом пассивный инвестор берет себе почти всю рыночную доходность.

Философия пассивного инвестирования заключается в признании рыночной доходности как лучшей, которую можно получать стабильно, а не случайно. Это позволяет минимизировать свои действия на рынке и тем самым снизить издержки.

После осознания этой концепции инвестору остаётся сфокусироваться на том, как достаточно достоверно и с минимальными издержками воспроизвести фондовый рынок у себя в портфеле, чтобы получить максимальную экспозицию на его доходность и риск.

Наиболее оптимальным способом повторения рынка являются пассивные индексные фонды, вкладывающие средства инвесторов в набор бумаг из конкретного индекса, который, в свою очередь, формируется по строго заданному набору правил. Индексы и фонды я ещё затрону ниже, есть и отдельная статья про них из вводной части курса.

Индексный подход позволяет максимально снизить комиссии фонда и гарантировать понятную и предсказуемую инвестиционную политику, которая не будет изменяться со временем.

Используя всё это, пассивный инвестор может определить в своём портфеле соотношения разных классов активов, купить соответствующие фонды и получать доходность, максимально близкую рыночной.

Откуда берётся рыночная доходность акций?

Думаю, откуда берется доходность облигаций все себе примерно представляют — из их купонов, то есть процента, который компания или государство платит за возможность взять деньги в долг (то есть в качестве компенсации риска кредитора). Широкий рынок облигаций на долгосрочном периоде способен приносить около 2% выше инфляции.

Вообще, рыночное ценообразование облигаций — обширная тема, но к пассивному инвестированию она не относится и в части курса про классы активов мы затронем только базовые моменты. В целом же всё, что делает пассивный инвестор с облигациями — это покупает и держит фонд с ними.

То же самое можно сказать и про акции, но для понимания смысла того, во что мы инвестируем, я всё же попытаюсь раскрыть тему происхождения доходности акций, чтобы у всех было интуитивное понимание о её природе, как в случае процента по облигациям.

На мой взгляд, лучше Джона Богла в его книге “The Little Book of Common Sense Investing” никто природу рыночной доходности акций ещё не объяснял, поэтому лучшее, что я могу сделать, это просто постараться передать вам его мысли, не испортив их.

Доходностью, которую даёт нам рынок акций, долгосрочному пассивному инвестору следует считать прирост прибыли бизнеса + выплаченные дивиденды. Это та часть рыночной доходности, которую можно назвать инвестиционной.

В долгосрочном периоде рыночную доходность создает не торговля активных инвесторов, а деятельность бизнеса. Торговля является лишь механизмом установления рыночных цен.

Полную рыночную доходность можно разделить на такие компоненты:

  1. Инвестиционная доходность. Добавленная стоимость, которую сгенерировал бизнес. Сюда входят:
    • прирост прибыли бизнеса;
    • выплаченные дивиденды.
  2. Спекулятивная доходность. Изменение оценённости рынков относительно их фундаментальных показателей (сколько инвесторы готовы заплатить сегодня за будущую прибыль).

Далее мы рассмотрим всё это на примере рынка акций США, так же как это сделал в своей книге Богл (естественно, концепция верна для любого рынка).

За 116 лет с 1900 по 2016 год американский рынок акций принёс среднегодовую доходность в 9,5%, из которых 9% составила инвестиционная доходность.

Сравнение инвестиционной части рыночной доходности (прирост прибыли + дивидендная доходность) и полной рыночной доходности (включает спекулятивную). Источник: Джон Богл, The Little Book Of Common Sense Investing (2017).

Доллар, вложенный в рынок акций в 1900 году, в конце 2015 года превратился в $43650, за вычетом инфляции (3,2%) — в $1339, то есть покупательная способность вложенного капитала увеличилась бы больше, чем в 1000 раз.

Из 9% инвестиционной доходности 4,4% принесли дивиденды и 4,6% — прирост прибыли компаний.

На этом графике изображены две, казалось бы, не обязательно связанных линии:

  1. доходность, полученная от прироста прибыли и дивидендов американского бизнеса;
  2. полная доходность фондового рынка США (изменение рыночной цены индекса).

Но в реальности и на долгосрочном периоде эти линии практически совпадают с разницей лишь в краткосрочном шуме, что:

  • доказывает логичную и прямую связь между рыночной доходностью и доходностью бизнеса компаний, акции которых торгуются на рынке;
  • намекает нам на то, что на практике любая информация, кроме прибыли компаний, для долгосрочной рыночной доходности вторична.

Спекулятивная составляющая рыночной доходности за 116 лет усреднилась до 0,5%. Можно воспринимать её как простой статистический шум, а можно как медленно растущую готовность инвесторов платить возрастающую цену за каждый доллар будущей прибыли компаний.

Ещё более подробно и за больший период (1871-2018, почти 150 лет) составляющие доходности изображены на следующем изображении.

Источник: mebfaber.com, по данным Роберта Шиллера.

Данные за небольшой разницей повторяются:

  • дивидендная составляющая доходности: 4,4%;
  • доходность за счёт прироста прибыли бизнеса: реальная доходность 1,9% + инфляция 2,1% = 4%.

Спекулятивная доходность вновь мала (всего 0,4%) и полная номинальная рыночная доходность на этом периоде составила 9,0%.

Если разбить рыночную доходность на отдельные десятилетия и показать её компоненты в них, получится следующее:

Инвестиционная (дивиденды и прирост прибыли), спекулятивная и полная рыночная (S&P 500) доходности, разбитые по декадам. Последняя колонка (Avg.) — среднегодовое значение доходности за весь период. Источник: Джон Богл, The Little Book Of Common Sense Investing (2017).

В отдельные десятилетия спекулятивные ожидания могут достаточно сильно влиять на полную рыночную доходность, но со временем это воздействие усредняется практически до нуля и рассчитывать стоит на инвестиционную составляющую рыночной доходности.

Спекулятивная доходность ведёт себя как маятник, раскачиваясь то в одну сторону, то в другую. Так раскачивается настроение инвесторов, которое часто выражают в показателе P/E (price, цена делить на earnings, прибыль), а его возврат в некое нейтральное положение после отклонения называют возвратом к среднему (reversion to the mean).

Коэффициент P/E показывает сколько долларов инвесторы готовы отдать за 1 доллар прибыли и, в зависимости от настроения рынка (уверенности инвесторов или скорее спекулянтов или их страха), P/E постоянно увеличивается или уменьшается. Жадность раздувает P/E, а страх заставляет сжиматься.

Всё это видно на графике выше в ряде спекулятивных доходностей — после десятилетия страха (повышения P/E и положительной спекулятивной доходности) с высокой вероятностью следует десятилетие жадности (отрицательной спекулятивной доходности и сокращения P/E), что в конечном итоге приводит к усреднению этих перепадов примерно до нуля — 0,5% для США на графике Богла и практически те же 0,4% на втором графике.

Если в отдельные периоды рынок слишком отдаляется от своих фундаментальных показателей вверх или вниз, то в последующем неминуемо возвращается к ним. Шум сводится к сигналу — инвестиционной доходности, которая и управляет рынком акций в долгосрочной перспективе.

Уоррен Баффет в своём письме акционерам Berkshire Hathaway от 1996 года писал:

Когда акция временно обыгрывает или уступает бизнесу в доходности, ограниченное количество её держателей — продавцов или покупателей — получают повышенную выгоду за счёт тех, с кем они торгуют. Но со временем совокупные доходы, полученные держателями акций Berkshire, должны соответствовать доходности бизнеса компании.

Концепция со страхом и жадностью помогает отличить сигнал от шума или вечное от мимолётного, но всё же несколько упрощает реальность, потому что на изменение P/E влияют не только рыночные эмоции. А если вы думаете, что на этом легко заработать, то это не так.

В части курса про классы активов мы ещё рассмотрим историческую доходность акций и облигаций (и не только США, что важно), а также других классов активов, которые может иметь смысл включать в портфель, чтобы вы смогли сформировать свои ожидания от рыночной доходности, которую возможно получить пассивному инвестору.

Что покупают пассивные инвесторы?

Компании выпускают акции и облигации на рынок, чтобы привлечь долевой или долговой капитал. Это создаёт определенные количества ценных бумаг на фондовом рынке, которые могут торговаться.

Активные инвесторы и спекулянты торгуют между собой ценными бумагами, вследствие чего устанавливаются рыночные цены этих бумаг, потому что рыночная цена определяется при «встрече» покупателя и продавца — в момент сделки.

Если суммировать владения всех инвесторов по одной ценной бумаге, использовав произведение суммарного выпущенного количества и установившейся рыночной цены, мы получим рыночную капитализацию по отдельной ценной бумаге (это стоимость в деньгах).

Далее мы можем сложить все капитализации по отдельным бумагам на рынке и получить общую капитализацию рынка, а каждая отдельная бумага будет иметь в ней пропорциональную долю (вес), таким образом мы получим набор бумаг и их весов в общей капитализации.

По сути этот набор бумаг и есть индекс, взвешенный по рыночной капитализации. Индексные фонды покупают бумаги в соответствии с их весами в индексе, а пассивные инвесторы покупают индексные фонды, владея таким образом всем рынком в тех пропорциях, которые для них определили активные инвесторы в ходе своей торговли.

Красота этого метода взвешивания заключается в том, что такой индекс учитывает совокупные знания рынка о каждой из бумаг (то есть их цены), а также экономит инвесторам деньги на транзакционных издержках, ведь при изменении цен индекс не надо ребалансировать (восстанавливать исходные пропорции через покупку и продажу ценных бумаг).

Постоянное владение всем рынком в том виде, в котором каждый день, минуту и микросекунду его определяет торговля, позволяет пассивным инвесторам:

  • получить максимально широкую диверсификацию вложений, избавившись от концентрации риска в отдельных компаниях;
  • максимально снизить издержки: комиссии на управление, транзакционные и налоговые издержки у пассивных фондов ниже, потому что им не нужно активное управление — объём их торговли минимален и лишь отражает изменения в индексе (включение новых бумаг или исключение старых);
  • как следствие из предыдущих пунктов, получать среднюю рыночную доходность за вычетом минимальных издержек.

Средняя рыночная доходность — это доходность всех активных инвесторов в совокупности. Благодаря тому, что пассивные индексные фонды имеют низкие по сравнению с активными фондами комиссии, в среднем результаты пассивных инвесторов превосходят результаты активных.

Широкая диверсификация (включение всех или большинства бумаг на рынке) и взвешивание по капитализации позволяет индексам точно отражать изменения на рынке без необходимости действий от инвестора — доли растущих быстрее других компаний растут и в индексе, играя всё большее значение, а отстающие компании, секторы экономики и страны снижают своё влияние.

Преимущества пассивной стратегии

Существует мысль о разнице между правильным решением и хорошим результатом, когда одно не обязательно гарантирует другое. Простой иллюстрацией этой мысли может быть такой пример: представьте, что вы взяли все свои деньги, пошли в казино, сделали ставку за столом с рулеткой и выиграли.

Было ли это решение правильным, учитывая, что вы выиграли? Нет, ведь игры в казино устроены так, чтобы заведение могло оставаться прибыльным, а значит шансы были не на вашей стороне. Иногда игроки выигрывают, но при большом количестве повторений по закону больших чисел шансы будут на стороне заведения. Всё это напоминает спекулятивную торговлю, в которой ставки делаются краткосрочно, за или против выбранных активов.

Если же посмотреть на пассивное инвестирование в таком контексте, то оно является правильным выбором, потому что средняя рыночная доходность имеет положительное математическое ожидание, а значит шансы находятся на стороне инвестора, и со временем это даёт положительный результат.

Получается, что пассивный инвестор в этой аналогии владеет казино, а спекулянты ходят в него играть.

Игра с положительной суммой

В теории игр есть термин игра с нулевой суммой и краткосрочная спекулятивная торговля на бирже является примером такой игры, потому что в ходе неё новый капитал не создаётся, а в конкурентной борьбе перераспределяется уже существующий общий «банк игры» между игроками. Математическое ожидание (среднее значение случайной величины) доходности этой игры равно нулю.

Если же учесть комиссии и налоги игроков, которые они заплатят биржам, брокерам и государствам, то игра превращается в игру с отрицательной суммой — банк игры уменьшается и игрокам остаётся всё меньше для перераспределения между собой. Наглядным примером такой игры служит конкурс «Лучший частный инвестор» на Московской бирже, его статистику я приводил в прошлой части курса.

Однако всё меняется, если заниматься не краткосрочными спекуляциями, а долгосрочным инвестированием. Если держать ценные бумаги достаточно долго, то они начнут приносить добавленную стоимость (проценты по облигациям, прибыль бизнеса и дивиденды по акциям).

Такая игра уже имеет положительную сумму и пассивное инвестирование, несомненно, относится именно к ней. Другими словами, математическое ожидание доходности пассивного инвестора положительное.

Распределение активов определяет доходность

В статье про критику активного управления я рассматривал важные исследования, которые показали, что около 90% будущей доходности портфеля определяют не выбор отдельных бумаг или времени совершения операций, а распределение активов в портфеле по классам.

Иными словами, будущую доходность портфеля определит то, какую долю в широко диверсифицированном портфеле займут акции, облигации и другие классы активов.

Для пассивного инвестора этот факт означает простоту и экономию времени, ведь инвестиционное решение тогда принимается один раз и пересматривается только при изменении финансовых целей.

Повторение рынка снижает риск

На Западе существует популярное выражение «бесплатных обедов не бывает» (there ain’t no such thing as a free lunch или TANSTAAFL). Ближайшим аналогом в русском языке является поговорка «бесплатный сыр бывает только в мышеловке».

Если где-то вам предлагается повышенная доходность, значит она несёт за собой и повышенный риск.

В 1952 году лауреат нобелевской премии по экономике 1990 года и автор портфельной теории Гарри Марковиц сказал: «диверсификация – это единственный бесплатный обед в финансах».

Мысль заключается в том, что благодаря диверсификации своих вложений, вы можете сильно уменьшить риск, при этом не так сильно уменьшив потенциальную доходность на долгосрочном периоде — в этой непропорциональности и заключается бесплатность обеда.

Источник: Elroy Dimson, Paul Marsh, and Mike Staunton, Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns, Princeton, NJ: Princeton University Press, 2002.

При увеличении числа акций в портфеле, риск отдельной компании, которая несёт каждая из них, уменьшается и приближается к системному (рыночному) риску, что изображено на графике выше.

При этом дисперсия (разброс) ожидаемой доходности сокращается и результат на долгосрочном периоде становится всё более стабильным. Концентрация риска (выбор отдельных акций) действительно может дать большую доходность, но это так же легко может привести к потере капитала.

Пассивное инвестирование преследует своей целью максимально широкую диверсификацию, то есть сведение риска к возможному минимуму (рыночному риску), что даёт возможность получения ожидаемой исторической рыночной доходности при инвестировании на долгий срок.

Практичность

Просматривать по 100-200 квартальных и годовых финансовых отчетов компаний в год (по 5 отчетов для портфеля из 20-40 отобранных акций), если не больше, чтобы понять и выбрать лучшие предложения на фондовом рынке согласится далеко не каждый, особенно если это никак не относится к сфере, в которой человек зарабатывает деньги. А если ещё учесть тот факт, что этот подход просто больше не работает так, как когда-то давно в прошлом, то всё это превращается в пустую трату времени.

Трейдинг и торговые стратегии, пусть даже автоматизированные, сначала надо найти и построить, научиться на собственных ошибках и, даже если у вас получится эксплуатировать какие-то неэффективности рынка, со временем они перестанут существовать и работу придётся начать заново. И, поверьте, на каждого умного человека, пришедшего с роботом на рынок, найдутся тысячи более умных, которые сделают то же самое или лучшее, так что любая неэффективность на рынке рано или поздно будет закрыта и трейдеру придётся искать новую.

Контрастным к таким временным затратам является пассивный подход, который не требует на себя много времени и за которым не нужно следить ни каждый день, ни каждый месяц.

Это экономит гигантское количество вашего внимания, усилий и нервных клеток, которые вы можете потратить на увеличение дохода в месте своего профессионального интереса, а, как вам уже должно быть известно, размер сбережений важнее доходности.

Всё, что действительно нужно для построения пассивного портфеля — это единожды разобраться с концепцией распределения активов и собрать портфель, а затем периодически пополнять его и, при необходимости, ребалансировать (восстанавливать исходные пропорции).

На поддержание пассивного портфеля вполне может уходить всего несколько часов в год.

Такие временные затраты может позволить себе любой человек, они никак не помешают профессиональной деятельности в другой сфере и не требуют специального образования.

Меньше издержки — выше доходность

Размер комиссий, которые платит инвестор, является определяющим и главным прогнозирующим фактором его доходности, потому что стабильно обыгрывать рынок нельзя, а стабильно платить завышенные комиссии можно.

На графике ниже изображён результат симуляции по методу Монте-Карло, которой в качестве параметров ввели месячные доходности акций за сотню лет, наложив на эти доходности два типа комиссий — 0,25% годовых (представляет пассивный фонд) и 2% годовых (играет роль активного), а затем эти месячные доходности тысячи раз случайно перемешали и сравнили средние результаты виртуальных активного и пассивного фондов.

Изменение вероятности активно управляемого портфеля обыграть по доходности пассивный индексный фонд во времени. Источник: Джон Богл, The Little Book Of Common Sense Investing (2007).

На отрезке в 50 лет вероятность активного фонда превзойти пассивный составила 2%, то есть она существует. Но с вероятностью 98% вы не выберете его заранее.

Выбор пассивных фондов с низкими издержками является определяющей для вашей будущей доходности и позволит максимально приблизить её к рыночной.

Устранение поведенческих ошибок

Если ваша деятельность на фондовом рынке практически отсутствует, значит вы лучше защищены от ряда поведенческих ошибок, присущих инвесторам.

Мы ещё будем подробнее разбирать поведение на рынке в отдельной части курса, а пока познакомимся с общим понятием «behavior gap» (можно перевести как поведенческий разрыв).

Идея в том, что поведение инвестора на рынке обуславливается не только его рациональными воззрениями, но и эмоциями, а также бессознательными реакциями, вследствие чего между его реальной доходностью и той, которая могла бы быть без ошибок поведения (behavior), возникает разрыв (gap).

Слева направо: доходность актива, доходность инвестора в этот актив, разница между двумя из-за поведенческих ошибок.
Слева направо: жадность/покупай, страх/продавай, повторяй до разорения!

Яркими примерами таких ошибок может быть продажа активов из-за паники по поводу просадки на рынке или запрыгивание в актив из-за страха упущенной доходности (fear of missing out, FOMO), проще говоря жадности.

Всё это трансформируется в неуклюжие попытки найти оптимальные точки входа/выхода (market timing), в результате чего даже была придумана знаменитая насмешка над такими инвесторами: buy high, sell low (покупай дорого, продавай дёшево).

Пассивное инвестирование по своей природе не предполагает никаких активных действий на рынке, тем самым ограждая инвестора от таких поведенческих ошибок, приводя его поведение к другому емкому выражению: buy and hold (купи и держи).

Конечно, пассивный инвестор тоже переживает спады и бумы на рынке, поэтому не изолирован от влияния эмоций, но его стратегия запрещает торговлю на этих флуктуациях, а финансовая грамотность вполне способна помочь придерживаться стратегии в любых ситуациях.

Угадывать с покупками не нужно

Очевидно, что пассивному инвестору не приходится думать о выборе отдельных бумаг, анализировать их и отбирать. Вопрос что покупать встаёт единожды при формировании портфеля, и это вопрос выбора фондов (который мы будем рассматривать в курсе), а не анализа эмитентов.

Но пассивное инвестирование позволяет вам не думать и о том, когда пора покупать активы. Вы просто покупаете их по заранее определенному для себя графику — раз в месяц, квартал, полугодие или год, в зависимости от того как будет выгоднее делать по брокерским комиссиям, удобнее инвестору и от наличия возможности. Мы ещё будем рассматривать практические аспекты пополнения портфеля в этом курсе.

Понятно, что всегда покупать активы ни в самой выгодной точке, ни в самой неудачной невозможно, поэтому нет и никакой необходимости об этом думать.

Более того, даже если предположить, что вы обладаете сверхспособностью и точно знаете в какой точке рынок достиг реального дна (то есть знаете, что завтра он пойдет вверх, а не дальше вниз), стратегия покупки на этом дне с промежуточным накоплением денег далеко не всегда даёт преимущество в доходности.

Стратегия покупки на дне (buy the dip) против регулярной покупки (усреднения, dollar-cost averaging, DCA). По данным индекса S&P 500 с 1975 года, включая дивиденды. Источник: ofdollardanddata.com.
Стратегия покупки на дне (buy the dip) против регулярной покупки (усреднения, dollar-cost averaging, DCA) на 40-летних периодах. По оси ординат изображен процент разницы в конечной стоимости портфелей со стратегией покупки на дне и стратегией регулярной покупки. По данным индекса S&P 500 с 1975 года, включая дивиденды. Источник: ofdollardanddata.com.

Быть в рынке (покупать по мере появления средств) просто выгоднее, чем ждать входа в него.

Появление индексных фондов

Джон Богл

В 1970 году Юджин Фама выпустил своё знаменитое исследование про эффективный рынок, а в 1973 Бертон Малкиел популяризировал его в книге «Случайная прогулка по Уолл-стрит». Тем не менее, конкуренции у традиционного активного отбора отдельных ценных бумаг ещё не было.

Инвесторы не всегда имели возможность вложить свои деньги в рыночный индекс через фонд. До 1976 года индексных фондов просто не существовало, все фонды были активными. Эту ситуацию изменил Джон Клифтон Богл.

В 1974 году Богл ознакомился с трудами Пола Самуэльсона, которые вдохновили его на идею индексирования как стратегии инвестирования. Он оценил, что крупнейшие взаимные фонды того времени брали примерно 1,5% от инвестированного капитала за свои услуги и, в соответствии с гипотезой эффективного рынка, не могли долгосрочно опережать рынок, ведь они и были этим рынком.

После расчёта средней доходности активных фондов Богл выяснил, что они отстают от рынка на те самые 1,5% своих комиссий, а значит теория подтвердилась и Vanguard создала первый в мире пассивный индексный фонд на акции США из индекса S&P 500.

Саму компанию Богл создал с уникальной для инвестиционной отрасли структурой владения — её фонды принадлежали клиентам Vanguard, то есть инвесторы в фонды фактически становились собственниками компании. Это помогло установить низкие комиссии фондов и наладить работу в интересах клиентов, а не мажоритарных акционеров.

Согласно плану, Богл хотел привлечь в фонд порядка 100 миллионов долларов, но идею не оценили и ему удалось привлечь лишь 11 миллионов.

Представители финансовой индустрии считали идею принятия рыночной доходности практически ересью, а индексные фонды называли глупостью Богла (тогда появилось выражение Bogle’s folly) и даже неамериканскими:

Но постепенная популяризация нового подхода к инвестированию и, конечно, доходность фонда, опережающая активные, заставили инвесторов посмотреть на него ещё раз. Стоимость активов под управлением наконец начала расти.

Позже начали появляться и другие пассивно управляемые фонды, а в 90-х появилась новая инвестиционная структура, ориентированная на стратегию индексирования — биржевой фонд (exchange-traded fund, ETF). Паи (акции) биржевых фондов начали обращаться на биржах.

Сегодня фонд Vanguard 500 Index Fund, который едва собрал 11 миллионов долларов после запуска в 1976-ом, насчитывает в себе более 500 миллиардов долларов, а всего в фондах Vanguard (пассивных и активных) по всему миру находится больше 5 триллионов долларов. И это ещё не самый большой размер активов под управлением.

Уже десятки лет на Западе происходит переток средств инвесторов из активных фондов в пассивные, а в августе 2019 года в США средств под управлением пассивных фондов впервые в истории стало больше, чем средств в активных, что в СМИ уже назвали концом эры активных фондов.

Источник: Bloomberg

В результате индексной революции приоритетным подходом к инвестированию стал пассивный. Как я уже писал в предисловии к этому курсу, он рекомендуется частным инвесторам Американским правительственным регулятором по ценным бумагам SEC, множеством инвестиционных компаний, независимыми финансовыми советниками, авторами книг и блогов и, конечно, в его поддержку выступают данные исследований, которые мы разобрали в курсе.

Главные принципы пассивного инвестирования

  1. Повторение рынка. Пассивный инвестор стремится получить рыночную доходность и риск, покупая фонды, которые включают в себя все бумаги на рынке. Повторение рынка автоматически:
    • ведёт к широкой диверсификации;
    • исключает выбор отдельных бумаг и времени совершения операций.
  2. Снижение издержек. Пассивный инвестор получает рыночную доходность за вычетом всех издержек. Их снижение напрямую влияет на капитал в конце срока инвестирования.
  3. Дисциплина. Пассивный инвестор придерживается выбранной структуры своего портфеля и продолжает инвестировать в него вне зависимости от ситуации на рынке.

Stay the course!

Джон Богл

  • Понравилась эта статья? Поделитесь с друзьями, используя кнопки выше.
  • Подписывайтесь на мой канал в Telegram и Twitter.
  • Есть вопросы? Задайте их в комментариях.
  • Чтобы не пропустить новые статьи, подпишитесь на рассылку анонсов:

4 ответа к “Портфель. Пассивное инвестирование”

Спасибо, очень полезные статьи для начинающих инвесторов!
Пытаюсь собрать свой пассивный портфель из ETF/ПИФ, предствленных на московской бирже. Если с ETF на акции все более менее понятно, берем FXUS, FXRL/SBMX, FXCN и FXDE, надо только пропорции определить, то с облигациями непонятки.
Логично распределить их на рублевые и валютные, но вот что выбрать — вопрос.

По рублевым FXRB или VTBB? Еврообликации с рублевым хеджированием или корпоративные облигации с активным управлением (модный смарт-бета фонд), что обладает лучшим сочетанием риска и доходности?

По валютным FXRU и FXTB? Первый прибыльней, но можно ли считать вложения в российские еврооблигации диверсификацией и снижением валютного риска?

Я в целом за разделение на российские облигации и более надежные, потому что облигации развивающейся страны в плохие времена могут заметно проседать, а от облигаций в портфеле мы ждём снижения риска. При этом общей рекомендацией является включение облигаций в валюте той страны, где у вас находятся цели, поэтому без российских облигаций тоже «нельзя». Впрочем, у Вас могут быть свои соображения (Ваших целей я не знаю).

В идеале пассивный инвестор выбирает total bond market фонды, то есть включающие в себя все облигации на рынке. На МосБирже, к сожалению, такие фонды недоступны ни на местные, ни на зарубежные активы, поэтому выбирать приходится из имеющегося.

Из облигаций развитых стран есть только FXTB (если не считать фонд от ВТБ на американские корпоративные мусорные облигации, но их точно не назвать надёжными). Минус в том, что базовый актив FXTB — не облигации, а векселя, то есть историческая доходность минимальная. Но в целом это вариант и точно может служить диверсификатором доли российских облигаций в портфеле (корреляция у них низкая). Хотя этот фонд ещё можно сравнить с простым долларовым депозитом (не по кредитному риску, конечно, но по доходности, удобству и налоговым соображениям для конкретного инвестора).

Из российских облигаций выбор фондов больше, я ещё не сравнивал подробно все эти фонды, потому что они все появились довольно внезапно и одновременно, а раньше из биржевых и приносящих рублевую доходность был только FXRB. Для себя я хочу в этом году рассмотреть альтернативы FXRB, в частности вариант его замены или дополнения фондом SBGB (если он достаточно хорошо работает). В общем, пока подробнее про все эти фонды сказать не могу — мнение ещё не сложилось и жду пока накопится по ним история.

Спасибо за подробный ответ! Надеюсь сделаете статью по сравнению новых фондов.
Траты и доходы у меня в рублях, так что большую часть буду в рублевых облигациях держать (20% от портфеля). Кстати, вижу SBGB обгоняет по доходности VTBB, что выглядит странно — корпоративные облигации должны же больший доход, чем государственные, приносить по идее.
Валютную часть облигаций (10%) разделю между FXTB и FXRU, все-таки у FXTB слишком низкая доходность, чтобы полностью отдать ему эту часть портфеля…

У индекса ОФЗ и, соответсвенно, SBGB, дюрация была выше, чем у разных фондов на корпоративные облигации, что я видел. Отсюда может быть и разница в доходности.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *