Итоги №2, 2019 год

Закончился ещё один год, а значит пора считать результаты своего инвестирования, чем я и займусь в этом посте. И заодно скажу пару слов про золото в портфеле.

Для начала сделаю рутинную оговорку, что смотреть на доходности за отдельные годы – довольно бесполезное занятие, а для пассивных инвесторов ещё и не слишком интересное, ведь их портфели следят за рынком и показывают схожую с рыночной доходность.

Тем не менее, в целях контроля своих издержек и поведения анализировать результаты полезно, если сравнивать их с бенчмарками.

Перейдем к общим результатам этого года.

• Инфляция по данным ЦБ на декабрь 2019 года составила 3% (в прошлом году – 4.3%).
• Рубль укрепился на 11% к концу прошлого года (69,47 => 61,91).

Для фондовых рынков 2019 год оказался очень удачным и зеркальным к прошлому – после убытков почти во всех классах активов в 2018-ом, в 2019-ом в этих же активах мы увидели положительную доходность. А иногда и очень положительную.

Из любопытного можно отметить доминирование российского рынка акций. В этом году индекс полной доходности без учета налогов на дивиденды показал рекордный за последние 10 лет результат в 38%, а на фоне укрепляющегося рубля долларовая доходность индекса составила 55%, что поместило его на первое место среди других рынков.

Ещё одна интересная картинка напоминает нам о том как сложно предсказывать доходности рынков акций – большинство лидеров и аутсайдеров год от года может меняться весьма неожиданно и резко.

Результаты за 2019 год

Бенчмарки

Повторяться про бенчмарки в этом посте я не буду, их выбор и состав описан в предыдущем посте с итогами. И, как и в прошлый раз, все доходности я считаю в рублях.

Итак, результаты по бенчмаркам в этом году получились такие:

• Портфельный бенчмарк: 15,48%
• Депозиты в РФ по данным ЦБ: 6,1% (средняя ставка на январь 2019-го)

Отдельные составляющие портфельного бенчмарка показали следующие доходности:

• ACWI IMI (глобальные акции): 12,59%
• MCFTR (российские акции): 38,45%
• LEGATRUH (глобальные облигации): -3,45%
• FXRB (еврооблигации с рублевым хеджем): 16,78%
• ОФЗ ИН-52001 (инфляционный линкер): 6,6%

Портфель

Распределение в портфеле в течение года было почти таким же, как и в прошлом году, не считая замены золота на ОФЗ-ИН:

• IWDA (акции развитых стран, TER 0.2%): 45%
• EIMI (акции развивающихся стран, TER 0.18%): 5%
• FXRL (российские акции, TER 0.9%): 20%
• AGGU (облигации инвестиционного уровня всего мира, TER 0.1%): 15%
• FXRB (еврооблигации с рублевым хеджем, TER 0.95%): 10%
• До августа: FXGD (золото, TER 0.45%): 5%
• С августа: ОФЗ ИН-52001 (переложился из золота): 5%

В этом году портфель стал чуть ближе к целевому распределению активов (к моему портфельному бенчмарку): в конце июля я продал 5% золота и заменил его на ОФЗ-ИН (об этом позже). Но фонда на акции малой капитализации у меня всё ещё нет, а развивающихся рынков по прежнему было чуть меньше положенного по капитализации, поэтому ACWI IMI я всё ещё повторяю не полностью.

Суммарные комиссии фондов в портфеле до августа, пока я не заменил золото на ОФЗ-ИН, составляли 0.41%, а после чуть снизились – до 0,39%.

Теперь к результатам отдельных активов. В рублях по курсу ЦБ по отдельным инструментам доходность составила:

• IWDA: 13,1%
• EIMI: 3,82%
• FXRL: 37,02%
• AGGU: -3,5%
• FXRB: 16,78%
• FXGD + ОФЗ ИН-52001: 0,02% (до 29.07) + 3,53% (с 30.07) = 3,55%

Доходность портфеля в рублях составила 14,82%.

Почему я продал золото?

А сейчас небольшое отступление по поводу золота. За последний год я переосмыслил его роль в своём портфеле (именно в своём, это важно) и пришел к решению заменить золото на ОФЗ-ИН.

По поводу золота есть два основных мнения:

1. Если держать 5-10% золота в портфеле, то за счет низкой корреляции с другими активами и ребалансировки это даст чуть лучший risk adjusted return, то есть больше доходности на единицу риска – так называемый портфельный эффект.
2. Золото не генерирует добавленную стоимость (как акции или облигации) и в долгосрочной перспективе приносит 0% реальной доходности. А если учесть TER FXGD 0,45%, то это убыток в -0,45%.

По сути оба эти утверждения верны, хоть и на неком очень большом и абстрактном инвестиционном горизонте, поэтому в интернетах разбросаны целые холивары на эту тему.

Но есть ещё и третье утверждение про золото, которое лично меня и волновало: исследования (1, 2) показывают, что золото не является надежным хеджем от инфляции. Движение его цены вообще не особо-то и связано с инфляцией, как многие думают.

Простым примером ненадежности использования золота в качестве инфляционного хеджа может служить тот факт, что в начале 1980 года цена на золото была $850, а в марте 2002 года уже $293 – меньше, чем 22 года назад.

При этом среднегодовая долларовая инфляция за этот период составила 3.9%, то есть золото утратило 85% своей стоимости в реальном выражении. Как такой актив можно использовать в качестве защиты от инфляции?

И хотя эти 5% золота в портфеле действительно повышают доходность и снижают его риск на десятые доли процента, я держал золото не для портфельного эффекта, а как небольшой хедж от неожиданной инфляции, который можно купить у нас на ИИС (= с налоговой льготой). А после осознания такой его ненадежности в этой роли, я всё же решил заменить его на более прямой инструмент – инфляционный линкер ОФЗ-ИН, ведь эта бумага:

• точно привязана к рублевой инфляции (и к секте неверующих в официальную инфляцию Росстата я не принадлежу, моя личная особо от неё не отличается);
• даёт премию над инфляцией в 2,5% (это её купон), а 2,5% > 0% реальной доходности;
• и не имеет издержек на управление, а 0% > -0,45% (TER FXGD).

Ещё одна причина против золота больше психологическая – я просто не хочу держать спекулятивный актив. Куда пойдёт его цена в ближайшие 10-20-30 и так далее лет никто не знает, а в ОФЗ я свою премию над инфляцией получу.

Результаты за 2 года

По мере накопления статистики, кроме ежегодных результатов, я буду считать и среднегодовые. Пока это лишь 2 года, так что давайте займемся смешным вычислением среднегеометрического из двух чисел.

Портфельный бенчмарк

• 2018: 11,8%
• 2019: 15,48%
• Среднегодовая доходность: 13,62%

Депозиты

• 2018: 5,72%
• 2019: 6,1%
• Среднегодовая доходность: 5,91%

Инфляция

• 2018: 4,26%
• 2019: 3%
• Среднегодовая инфляция: 3,63%

Портфель

• 2018: 12,43%
• 2019: 14,82%
• Среднегодовая доходность: 13,62%

Итак, за 2 прошедших года портфель:

• случайно оказался равен своему бенчмарку, хотя должен отставать на комиссии, скорректированные ошибками слежения фондов (как уже говорил, это результат пока неполного соответствия портфеля и бенчмарка);
• обогнал рублевую инфляцию на ~10% и банковские депозиты на 7,7% – на такие крутые результаты в долгосрочном периоде я, конечно, не рассчитываю, мой таргет с этим распределением активов это стандартные 5% реальной доходности.

Предыдущий год был плохим почти для всех активов и, например, S&P 500 падал в ходе коррекции почти на 20% (а внутри дня даже чуть больше, чем на 20%, что технически является порогом медвежьего рынка). 2019 год, напротив, принёс обратную картину и всё сильно отросло.

По рублевым доходностям моего портфеля всех этих перипетий не видно, потому что в 2018-ом рубль дешевел, а в 2019-ом укреплялся, что сгладило отрицательные и положительные выбросы валютной доходности. Кроме того, 35% активов в моем портфеле приносят рублевую доходность, что заметно снижает валютный риск.

По сути за прошедшие 2 года портфель пережил контрастный душ из коррекции и бурного роста, выйдя сухимсредним из воды. Очень интересно, что готовит нам ближайшее будущее и как портфель поведет себя в следующий кризис, когда он всё-таки случится. Но всему своё время и пока радуемся ежегодному capital gain…

Портфели составляются индивидуально под ваши цели и срок инвестирования, поэтому копировать чужое распределение активов нет смысла, а приведенный в этом посте портфель и инструменты не являются инвестиционной рекомендацией.

• Есть вопросы? Задайте их в комментариях!
• Чтобы не пропустить новые статьи, подпишитесь на Telegram, VK или еженедельную рассылку анонсов на почту: