Рубрики
Инвестирование

Риск на фондовом рынке

В этой статье мы подробнее рассмотрим риски, возникающие при инвестировании, особенно рыночный риск и то как к нему стоит относиться пассивному инвестору.

Это часть курса о создании своего инвестиционного портфеля. Информацию о курсе и другие статьи можно найти здесь.

Риск и время — две стороны одной монеты, ведь если бы не было будущего, не было бы и риска.

Питер Бернстайн

В финансовом смысле риск может быть определен как вероятность получения доходности, отличной от ожидаемой — большей или меньшей, относительной прибыли или убытка. Можно сказать, что риск в финансах бывает «хорошим» или «плохим», в зависимости от результата.

Этот дуализм финансового риска сильно отличается от более привычного нам понимания риска. Когда речь идет о физической опасности, положительных результатов не ожидают, риск — это всегда что-то негативное. И лучшая стратегия управления таким риском — это полное его избегание.

В финансах всё иначе. Физической опасности как таковой нет, здесь люди рискуют не жизнью или здоровьем, а капиталом. Решение о взятии на себя риска принимается исходя из того, перевесит ли «хороший» риск имеющийся «плохой», то есть можно ли ожидать от того или иного актива положительного результата.

Если бы нам всегда грозили только убытки или нулевая прибыль, никто бы не стал брать на себя риск, и все активы приносили бы одинаковую доходность на уровне самых коротких по сроку погашения государственных облигаций, считающихся условно безрисковыми. Но в реальности доходность основных финансовых активов в совокупности, таких как акции и облигации, в среднем положительная. То есть хорошие результаты в среднем перевешивают плохие. Поэтому говорят, что риск вознаграждаем, и люди хотят нести сопутствующие плохие риски ради потенциальных хороших, транслирующихся в положительную доходность.

Видов инвестиционных рисков выделяют достаточно много, и многие из них имеют свои отдельные от других риск-премии — повышенную среднюю доходность в награду тем, кто согласился нести какой-то плохой риск, в сравнении с активом без этого риска.

В качестве примеров можно назвать кредитный, инфляционный риск, риск изменения процентных ставок и валютный риск. В конечном итоге все они транслируются в более общее понятие рыночного риска — риска получения убытка от изменения стоимости приобретенного актива.

Немаловажны и другие риски:

  • риск ликвидности — отсутствие возможности продать активы в нужный момент и в необходимом объёме по причине отсутствия желающих их купить;
  • операционный риск — риск убытка из-за технических или человеческих ошибок, мошенничества.

Рыночный риск

Системный и несистемный рыночный риск

Как я уже писал в статье про классы активов и фондовые индексы, рыночный риск бывает системным и несистемным:

  1. Несистемный риск — это риск отдельных активов (ценных бумаг), также называется риском отдельного эмитента или идиосинкратическим риском (idiosyncratic risk). Например, если купить отдельную ценную бумагу, её эмитент (компания) может разориться, что приведет к потере части вложенного капитала. Или бизнес компании пойдет не так хорошо, как ожидалось, и её акция принесёт меньшую доходность.
  2. Системный риск — риск всех ценных бумаг на конкретном рынке в совокупности, то есть рыночный. Например, системным можно назвать риск рынка акций российских публичных компаний, государственных облигаций США или акций компаний всех развитых стран.

Риск можно измерить разными способами, но чаще всего для этого используют волатильность — меру изменчивости цен актива во времени.

Согласно исследованиям, да и простым расчетам, которые многие инвесторы проделывали самостоятельно, при увеличении числа акций компаний с какого-нибудь конкретного рынка в портфеле его риск, выраженный в волатильности, довольно быстро приближается к системному риску этого рынка.

Для разных рынков и периодов это число акций может варьироваться, но если взять какой-нибудь рынок акций из сотен и даже тысяч бумаг, то можно сказать, что уже при 30 акциях в портфеле волатильность может оказаться примерно равной рыночной.

Важно не путать волатильность и доходность, потому что похожая на рыночную волатильность у портфеля из нескольких десятков акций ещё не означает идентичную рыночной доходность. На рынках, где торгуются тысячи бумаг, для получения рыночной доходности потребуется включить в портфель гораздо больше акций. Это связано с формой кривой распределения доходностей акций.

Большинство акций имеют посредственную доходность и только некоторые приносят её львиную долю, вытягивая рыночную доходность на тот уровень, который все привыкли ожидать. Впрочем, для весьма точного приближения к рыночной доходности покупать абсолютно все бумаги на рынке тоже не требуется.

Стандартное отклонение

Вернемся к волатильности как мере риска. Случайные величины имеют математическое ожидание — это среднее арифметическое случайных исходов. Разброс значений случайной величины называют дисперсией (variance), а квадратный корень из дисперсии называют стандартным отклонением (standard deviation). Другое его название – среднеквадратическое отклонение или СКО. Обозначается строчной греческой буквой сигма — σ.

Рассмотрим вычисление всех этих величин на простейшем примере. Представим, что у нас есть монетка и мы подбросили её 10 раз. Решку мы взяли за ноль, а орел за единицу и получили такой набор случайных значений: 0, 0, 1, 1, 1, 0, 0, 1, 0, 1.

Математическое ожидание (среднее арифметическое значение) в этом случае составило 0.5, ожидаемо для монетки 🙂. Дисперсия этих значений равна 0.28 (вычисление по формуле опустим для простоты). А корень из дисперсии, то есть стандартное отклонение, равно 0.53 (квадратный корень можно найти, возведя число в обратную степень, то есть 0.28 ^ (1 / 2) = 0.53).

Теперь возьмем более практичный пример — доходность российского рынка акций вместе с дивидендами за последние 5 лет (2014-2018): -1.84% (2014), 32.28%, 32.78%, -0.19%, 19.09% (2018).

Здесь математическое ожидание составило 16.42%, дисперсия — 2.84% и стандартное отклонение — 16.85%. Ниже мы ещё рассмотрим как его интерпретировать.

Удобство использования СКО заключается в том, что оно измеряется в единицах измерения самой случайной величины (то есть в случае процентной доходности — в процентах, а в случае нашей выдуманной монетки это было просто число). Таким образом одно удобно соотносить с другим. Когда говорят о волатильности того или иного актива (изменчивости цен на него), обычно подразумевают стандартное отклонение его доходностей.

На графиках изображены два ряда величин, которые, имея одно и то же среднее значение (математическое ожидание), показывают разную дисперсию.

Важно понимать не только какую доходность может принести актив, но и как сильно его цена может меняться во времени — на графиках выше показано насколько по-разному может быть достигнут один и тот же средний результат.

Итак, стандартное отклонение показывает как далеко отстоят конкретные значения (точки) данных от своего среднего. Если говорить совсем просто и применительно к финансовым активам, стандартное отклонение показывает как сильно цена актива скачет вверх-вниз на графике.

Посмотрим теперь на реальных примерах в чем заключается разница между активами с низким и высоким стандартным отклонением (изображения кликабельны).

Синие столбики на графике — акции развитых стран, желтые — гос. облигации США (с дюрацией до 3 лет).

На графиках выше представлены прирост капитала и годовые доходности двух активов с 1977 по 2018 год:

  1. MSCI World Net Index – индекс акций развитых стран полной доходности (с учётом дивидендов). СКО годовых долларовых доходностей = 17%.
  2. Краткосрочные государственные облигации США (с дюрацией до 3 лет) – СКО годовых долларовых доходностей = 5%.

Более широкий разброс доходностей на втором графике и амплитуда изменения капитала на первом отражают разницу в стандартном отклонении между активами.

На двух графиках ниже приводится историческая волатильность цен и стандартное отклонение доходностей по акциям и облигациям США. Исходя из них, можно заметить, что:

  • рыночный риск акций, измеренный как СКО доходностей, большую часть времени был выше, чем у облигаций (как и их доходность, что видно на других графиках);
  • рыночный риск любых активов не является постоянной величиной и со временем меняется, поэтому стандартные отклонения, измеренные за разные периоды времени, будут отличаться.
Историческая волатильность акций (слева) и облигаций (справа). Источник: Morningstar, Inc.
Стандартное отклонение доходностей 5-летних периодов по некоторым классам активов США: акции компаний малой капитализации (small cap stocks), крупной капитализации (large cap stocks), долгосрочных государственных облигаций (long-term government bonds), казначейских векселей (treasury bills). Источник: Morningstar, Inc.

Интерпретация стандартного отклонения

Что же нам даёт знание стандартного отклонения того или иного актива? С его помощью мы можем прикинуть риск той или иной инвестиции, воспользовавшись правилом трех сигм.

Кривая нормального распределения. По оси X – стандартное отклонение, по оси Y – вероятность. Проценты – это частота попадания значения стандартного отклонения в закрашенную область под кривой. Источник: Википедия

Почти все значения случайной величины при нормальном распределении (на фондовым рынке распределение доходностей не нормальное, если речь идёт о дневных или месячных доходностях, но у годовых доходностей — близкое к нему) заключены в интервал ± 3 стандартных отклонения, то есть вероятность того, что случайная величина примет значение большее или меньшее, чем её математическое ожидание ± 3 отклонения, минимальна (меньше 0,3%).

  • Вероятность вхождения доходности в интервал ±1 сигма = 68,3%;
  • ±2 сигмы = 95,5%;
  • ±3 сигмы = 99,7%, отсюда 100% случаев − 99,7% = 0,3%.

Это дает нам возможность представить свои максимальные убытки или прибыли и их вероятность заранее. Для этого вернемся к примеру с акциями развитых стран.

Если за период, что мы взяли выше, их СКО составило 17%, а средняя арифметическая доходность 9% (это будет нашим математическим ожиданием), то максимальный убыток, что мы можем получить на этом интервале времени с вероятностью ≈2.1% (см. график выше) равен 9% − 17% × 3 = −42%. С вероятностью 13.6%: 9% − 17% × 2 = −25%. И с вероятностью 34%: 9% − 17% = −8%. Подробнее про распределение доходностей.

Правильное отношение к рыночному риску

Мало просто рассчитать свои возможные убытки, к ним надо уметь правильно относиться. И именно с этим у инвесторов бывают проблемы.

В нашем перегруженном информацией мире стоит только дать повод СМИ написать про снижение цен на какие-то активы, и они обязательно устроят из этого катастрофу. Возьмите периоды даже минимальных коррекций на рынке и вы увидите, что не было ни одного раза, чтобы СМИ не начинали готовиться к концу света и новой Великой депрессии. Через неделю, месяц или два всё заканчивалось и оптимизм возвращался в заголовки новостей. В худшем случае наступления настоящего кризиса и медвежьего рынка инвестору придётся подождать восстановления более продолжительное время — это легко может быть и несколько лет.

Запомните, пока вы не продали активы, ваш убыток есть только на бумаге. История показывает нам, что любую коррекцию и кризис инвестор с правильным диверсифицированным портфелем может переждать и даже использовать себе во благо, ведь любой кризис для инвестора – это распродажа активов. Неопытные инвесторы склонны пугаться и продавать активы при падении их стоимости и жадничать, видя растущие цены, в результате покупая свои активы дорого и продавая дешево. Лучше действовать наоборот или просто докупать активы в портфель согласно своему плану, не обращая внимание на новости и движение цен.

Be fearful when others are greedy and greedy when others are fearful.

Бойтесь, когда другие жадничают и будьте жадными, когда другие боятся.

Warren Buffet

Риск ликвидности

Ликвидность — это свойство актива быть проданным по справедливой цене в нужный момент времени. Если у вас нет возможности это сделать в случае необходимости, то это риск.

У этого риска тоже есть своя риск-премия, потому что инвесторы ожидают повышенную доходность в обмен на готовность владеть активами, которые сложнее продать.

Но и сопутствующие расходы на торговлю менее ликвидными активами, как правило, выше. Что отражается и в комиссиях фондов на такие активы, ведь они включают в себя эти издержки.

Заключение

  1. Диверсификация позволяет избежать риска отдельных компаний и получить очищенные от него рыночный риск и доходность.
  2. Акции обладают бóльшим рыночным риском, чем облигации. При этом акции компаний с малой капитализацией несут больший риск (и при должной диверсификации — потенциальную доходность).
  3. Рыночный риск, измеренный как волатильность или стандартное отклонение, не постоянная величина и может отличаться в разные периоды.
  4. Финансовый риск двойственен (бывает хорошим и плохим). Под плохим риском понимается возможность убытка. Пока вы не продали свои активы, этот убыток существует только «на бумаге».

Нравится блог? Поддержите меня подпиской и получите доступ к курсу, закрытому чату и другим преимуществам.

Оставьте отзыв

Как проходит изучение курса? Уже узнали что-то полезное? Что понравилось и не понравилось, что бы вы изменили? Оставьте отзыв о курсе, чтобы я мог сделать его лучше!
  • Есть вопросы? Задайте их в комментариях.
  • Чтобы не пропустить новые статьи, подпишитесь на Telegram, Twitter, Facebook, VK или на рассылку анонсов по почте:

8 ответов к “Риск на фондовом рынке”

Можете показать в цифрах, как у вас получилась дисперсия 283,91? У меня не сходится.

Там было указано значение в базисных пунктах почему-то — заменил на проценты, чтобы было понятней. Я просто пользовался функцией VAR в Google Sheets, по формуле не считал.

Находим среднее арифметическое прибыльности рынка:
(-1.84)+32.28+32.78+(-0.19)+19.09 = 16.42

Находим сумму возведенных в квадрат разниц между прибылью за год и среднем арифметическим значением:
(-1.84-16.42)2 + (32,28-16,42)2 + (32.78-16.42)2 + (-0.19-16.42)2 + (19.09-16.42)`2 = 333.43 + 251.54 + 267.65 + 275.89 + 7.13 = 1135.64

Полученное значение делим на количество данных в выборке минус 1. У нас данные за 5 лет минус 1 = 4.
1135,64/4 = 283,91

Дмитрий, в абзаце:
«Всё дело в том, что почти все значения случайной величины при нормальном распределении…минимальна (меньше 0.1%).»
должно быть «(меньше 0.27%).»?
Спасибо за Ваш сайт!

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован.