Маркет-тайминг не работает

Привлекательность маркет-тайминга очевидна – кто бы не хотел каждый раз входить и выходить из активов в лучшее возможное время? Если бы только эта простая стратегия – избежать плохих доходностей (как бы они ни были определены) и получить хорошие – была возможна, все финансовые вопросы для вас и пары поколений потомков были бы решены.

Оригинал статьи You Can’t Time the Markets за авторством Боба Френча (CFA) можно прочитать здесь. Маркет-тайминг – это выбор времени входа и выхода из активов (покупки и продажи) в попытке получить большую доходность, чем могло бы дать постоянное владение ими.

Рассмотрим простую стратегию чередования в портфеле индекса S&P 500 и одномесячных казначейских векселей США, предположив, что в период с января 1926 по июнь 2023 года вы идеально угадывали бы какой из двух активов окажется лучше в следующем месяце.

	Годовая доходность	Стандартное отклонение	Рост $1
Индекс S&P 500	10.25%	18.64%	$13,474.66
Одномесячные векселя США	3.25%	0.87%	$22.45
Стратегия идеального тайминга	34.16%	11.91%	$2,711,221,789,493.15

$2,7 триллиона на каждый доллар, инвестированный в 1926 году – это абсолютно запредельное состояние. Для сравнения: по данным Всемирного банка, ВВП Франции в 2022 году составил $2,8 триллиона. Франция является седьмой по величине экономикой в мире.

Теперь предположим, что мы не обладали такими идеальными способностями к таймингу и просто выходили из рынка акций каждый раз, когда были действительно убеждены, что он пойдет вниз [успешно действовали в каком-то проценте самых худших месяцев, а в остальных ничего не делали – прим. перев.].

	Годовая доходность	Стандартное отклонение	Рост $1
Индекс S&P 500	10.25%	18.64%	$13,474.66
Пропуск худшего месяца	10.65%	18.38%	$19,180.54
Пропуск 10 худших месяцев	12.08%	17.28%	$149,029.96
Пропуск 5% (55) худших месяцев	19.10%	15.23%	$27,091,016.70
Пропуск 10% (109) худших месяцев	23.90%	14.00%	$1,309,472,497.42

Как видите, удачный тайминг масштабируется довольно быстро. И даже один пропущенный худший месяц (сентябрь 1931 года с доходностью -29,73%) означает, что вы получили бы результат на 42% лучше, чем у скучной стратегии «купи и держи S&P 500».

Главное – не ошибаться, потому что последствия будут серьезными. Давайте перевернем последний пример. Что если бы вы пропускали лучшие месяцы?

	Годовая доходность	Стандартное отклонение	Рост $1
Индекс S&P 500	10.25%	18.64%	$13,474.66
Пропуск лучшего месяца	9.85%	18.16%	$9,461.19
Пропуск 10 лучших месяцев	7.593%	16.78%	$1,694.11
Пропуск 5% (55) лучших месяцев	2.99%	15.34%	$17.67
Пропуск 10% (109) лучших месяцев	-1.01%	14.37%	$0.37

Обратите внимание на пару вещей. Во-первых, если бы вы пропустили всего один лучший месяц (апрель 1933 года с доходностью 42,56%), в конце периода ваши результаты были бы на 30% хуже рыночных.

Второе, что стоит отметить – как быстро растут потери и прибыль от тайминга. Приятных и постепенных подъемов и спусков не бывает почти никогда. Рынок имеет тенденцию невероятно быстро падать и восстанавливаться, поэтому вы не получите понятного предупреждения прежде, чем рынок сделает что-то важное. [Рынок акций устроен так, что лучшие доходности часто возникают рядом с худшими – в зоне высокой волатильности, поэтому их легко пропустить вместе с худшими. – прим. перев.]

Если вы привержены идее маркет-тайминга, помните, что вам не следует ошибаться. Если неправильно выбирать время совершения сделок, результаты будут плохими. Этого следует ожидать. Тогда весь вопрос в том, насколько это сложно – правильно выбирать время совершения сделок?

Как работают рынки?

Цены – это не просто случайные колебания, они на самом деле что-то значат и реагируют на действия трейдеров. Когда люди слышат, как мы говорим, что цены в основном правильные, многие из них, похоже, представляют, что всё – финансовые новости, стоимость акций, прогнозы и т. д. – попадает в большой котел, а затем цены выскакивают оттуда полностью сформировавшимися, как Афина из лба Зевса. Не совсем. Цены постоянно обсуждаются на рынке.

Если кто-то увидит цену, слишком низкую по его мнению, он будет покупать акции до тех пор, пока либо у него не закончатся деньги, либо он не поднимет цену до того уровня, где, по его мнению, она и должна быть. Если кто-то считает, что цена слишком высокая, он продаст или зашортит акцию и снизит цену. Вот как работает рынок.

Два важных момента, которые следует запомнить:

1. Происходит это постоянно и быстро. В дата-центрах, ориентированных на высокочастотную торговлю, стандартной практикой является то, что все кабели, подключающиеся к отдельным серверам, имеют одинаковую длину, чтобы никто не получил преимущество в доли миллисекунды. На фоне этого принятие решений в тот же день, когда вы что-то услышали на CNBC, мало что меняет.
2. Каждой акцией кто-то владеет.

Смысл первого пункта довольно прост: к тому времени, когда вы о чем-то услышите, не говоря уже о том, чтобы действовать, новая информация уже включена в цены. Второй момент является более важным. Давайте его распакуем.

На каждого продавца должен найтись покупатель – кто-то другой, кто рад занять противоположную сторону в вашей сделке. Это значит, что он с вами не согласен (в подавляющем большинстве случаев). Он хочет купить по той же цене, по которой вы хотите продать, или наоборот. Если бы это было не так, он бы с вами не торговал. Рынок работает на различиях во мнениях.

Я говорю много плохого об активных менеджерах и трейдерах, но они не глупые. Они основывают свое мнение о стоимости акций на том, что произошло, на том, что, по их мнению, произойдет, и на оценке того, чего ожидают все остальные.

Этот процесс означает, что рыночные цены являются наилучшей доступной оценкой стоимости компании, основанной в значительной степени на оценке рынка того, что произойдет дальше. Вместо того, чтобы говорить о том, что каждая цена «правильная» (не существует платонического идеала цены акций Oracle), я думаю, лучше сказать, что каждая цена неправильная. Мы просто не знаем, что означает «неправильная» – слишком высокая или слишком низкая.

Поскольку мы не знаем, где в текущий момент находятся цены по отношению к правильной цене, у нас нет возможности узнать, в каком направлении пойдет рынок дальше. И мы не узнаем этого, пока не сравним следующую порцию информации с ожиданиями рынка.

Если следующая новость окажется лучше, чем ожидает рынок (или увеличит вероятность того, что произойдет что-то хорошее), акции вырастут. Если новости хуже ожидаемых (или увеличивают вероятность того, что произойдет что-то плохое), акции упадут.

До тех пор пока вы не научитесь предсказывать будущее (или экстраполировать тренды существенно лучше других), невозможно предсказать, как рынки будут двигаться в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Как вы можете себе представить, это невероятно затрудняет успешный маркет-тайминг.

Вы должны быть правы дважды

Чтобы успешно выбирать время совершения сделок, вам нужно уметь делать это как минимум дважды – когда продаете и когда покупаете обратно. Давайте представим, что существует какой-то способ надежного маркет-тайминга, хотя и не идеального. Допустим, вы могли бы предсказать, в каком направлении пойдет рынок (помните – это практически невозможно), но вы не всегда были полностью уверены в том, когда произойдет смена рыночного тренда.

Давайте вернемся к нашей простой стратегии: находиться в индексе S&P 500, когда рынок растет, и в одномесячных казначейских векселях, когда падает, но с парой изменений:

	Годовая доходность	Стандартное отклонение	Рост $1	% от роста $1 в идеальной стратегии
Идеальный маркет-тайминг	34.16%	11.91%	$2,711,221,789,493.11
Выход на месяц позже	20.91%	15.75%	$107,896,902.64	0.004%
Выход на месяц раньше	20.69%	10.11%	$90,415,125.51	0.0033%
Вход на месяц позже	20.02%	9.38%	$52,599,903.28	0.0019%
Вход на месяц раньше	20.83%	15.98%	$100,833,172.16	0.0037%

Мы по-прежнему добились невероятно хороших результатов, но посмотрите, насколько плохи наши дела по сравнению с идеальной стратегией маркет-тайминга. И ошибались мы всего на один месяц. В лучшем из этих примеров мы уловили только 0,004% от результата идеальной стратегии.

Другими словами, эти стратегии сверхчувствительны к любым ошибкам. Даже когда вы почти совершенны, вы теряете почти всё преимущество.

Подводя итог, скажу, что на самом деле никто не может быть настолько хорош. Маркет-тайминг – это чистой воды игра со случайностью, на что я не хочу ставить свой портфель.

(Интересно, что неправильная точка выхода из стратегии не так плоха, как неправильная точка входа. Это отличный пример того, как быстро рынки восстанавливаются после спада.)

Так что же следует делать?

Выбор времени совершения сделок на рынке не стоит своего риска, головной боли или денег. Потенциальные вознаграждения, безусловно, заманчивы, но их невозможно получать постоянно.

Не имея возможности успешно предсказать, что рынок будет делать дальше, помимо долгосрочных премий за риск, которые мы знаем и любим, невозможно реально рассчитать правильное время входа и выхода из активов. Все, чего вы добьетесь – это увеличения торговых издержек, неприятных налоговых счетов и добавления огромного количества шума в свой портфель.

Так что придерживайтесь плана: постройте портфель с учетом вашего риск-профиля, чтобы оставаться сосредоточенным, дисциплинированным и получать рыночную доходность, которую заслуживаете.

Хотя возможность заработать $2,8 триллиона с каждого вложенного доллара звучит хорошо, это иллюзорная цель (и я предполагаю, что рано или поздно у вас случится неприятный разговор с SEC). Все, что делает маркет-тайминг в реальности – это портит ваш портфель и значительно затрудняет достижение финансовых целей, в чем и заключается весь смысл инвестирования.

Примечания

• Идеальная стратегия маркет-тайминга означает, что в те месяцы, когда доходность индекса S&P 500 будет положительной, стратегия будет инвестировать в индекс S&P 500. В противном случае – в месячные казначейские векселя.
• «Выход на месяц позже» означает, что стратегия перейдет на одномесячные казначейские векселя спустя месяц после того, как индекс S&P 500 покажет отрицательную доходность (и получит эту доходность), но вернется к индексу S&P 500 в первый положительный месяц без ошибки.
• «Выход на месяц раньше» означает, что стратегия перейдет на одномесячные казначейские векселя за месяц до того, как индекс S&P 500 покажет отрицательную доходность, но вернется к индексу S&P 500 в первый положительный месяц без ошибки.
• «Вход на месяц позже» означает, что стратегия перейдет на одномесячные казначейские векселя в месяц, когда индекс S&P 500 покажет отрицательную доходность, но вернется к индексу S&P 500 во второй положительный месяц.
• «Вход на месяц раньше» означает, что стратегия перейдет на одномесячные казначейские векселя в месяц, когда индекс S&P 500 покажет отрицательную доходность, но вернется к индексу S&P 500 за месяц до его положительной доходности.

---