Сравнение FXRL и VTBX (EQMX)

С момента запуска самого дешевого фонда на российские акции прошло уже больше полутора лет. Вполне достаточно, чтобы посмотреть на его результаты. Тут ещё и FinEx дал инфоповод, заявив, что их FXRL остался непобежденным, и вообще БПИФ не могут реализовать свою «налоговую фору». Ok, сейчас посмотрим.

Вот эта заметка FinEx о преимуществе FXRL для контекста. Начнём с актуальной информации о фондах и их индексах.

• VTBX – это индексный БПИФ от ВТБ, отслеживающий MCFTR.
• MCFTR – это индекс полной доходности МосБиржи, то есть с реинвестированием дивидендов. В этом индексе они реинвестируются полностью, без вычета какого-либо налога на дивиденды.
• Сумма всех комиссий фонда по правилам не может превышать 0,69%.
• Я уже смотрел на этот фонд, с тех пор они немного снизили комиссии, исправили название бенчмарка и обещали нормально учитывать дивиденды в СЧА.

• FXRL – это индексный ETF от FinEx, отслеживающий RTSTRN.
• RTSTRN – это тоже индекс полной доходности МосБиржи с реинвестированием дивидендов. Но в этом индексе они реинвестируются за вычетом ставки налога на дивиденды для иностранных компаний. Ещё он рассчитывается в долларах, а не рублях, но это не важно. Его можно считать полностью аналогичным рублевому индексу MCFTRN, с которым я буду сравнивать MCFTR без конвертаций.
• Сумма всех комиссий фонда согласно проспекту не может превышать 0,9%.

Налоговые нюансы

Индексы RTSTRN или MCFTRN, если я правильно разобрался в налоговом кодексе (что никогда не факт, так что исправляйте пожалуйста), вычитают из полученных дивидендов 15%. Это ставка налога на дивиденды для иностранных организаций.

При этом withholding tax (налог на дивиденды) у FXRL, судя по его последнему годовому отчету, чуть меньше – около 10%. Это возможно благодаря соглашению между Россией и Ирландией, в которой зарегистрирован FXRL, об особой ставке налога.

В общем, несмотря на то, что FXRL отслеживает RTSTRN и FinEx является иностранной организацией, у них самих есть небольшая фора перед индексом, а именно 5% от получаемых ныне высоких российских дивидендов. Например, при дивидендной доходности российского рынка в 7%, это потенциальное опережение RTSTRN фондом на 7% * 5% = 0,35%.

У VTBX ситуация ещё лучше, ведь ПИФ получает и реинвестирует дивиденды от российских эмитентов грязными, без вычета налога. При той же дивидендной доходности это экономия:

• в сравнении с MCFTRN: 7% * 15% = 1,05% в год;
• в сравнении с самостоятельным инвестированием без фонда: 7% * 13% = 0,91% в год;
• в сравнении с FXRL: 7% * 10% = 0,7% в год.

Сравнение

FinEx в своей заметке выбрал период для сравнения с апреля 2021 года. В комментариях жаловались, что это подгонка данных через выбор выгодного для FXRL периода. Может и так, но я думаю, что в случае с индексными фондами период сравнения не так уж важен, ведь их задача – повторить свой индекс, и со сменой периода меняться может только то, как управляющая компания сумела его повторить.

Но я точно не хочу ничего подгонять, поэтому возьму «максимальный разумный» период с апреля 2020, то есть на год длиннее. Почему не с 26 февраля, когда начались данные по СЧА VTBX? По двум причинам:

1. VTBX тогда только запускался, а FXRL уже имел давно отлаженные процессы. Было бы совсем несправедливо сравнивать с самого запуска, тем более в самом начале у них действительно были странности с отслеживанием.
2. В марте 2020 года был самый разгар волатильности, там СЧА любого из фондов эпизодически отклонялись от своих индексов, что внесёт больше шума в довольно короткие данные, чем значимости.

В общем, все данные ниже за период с 1 апреля 2020 по 2 декабря 2021. И для начала посмотрим на отслеживаемые индексы. В случае FXRL – рублевый эквивалент его индекса:

За этот период MCFTRN из-за своего налога на дивиденды для нерезидентов недополучил 1,3% среднегодовой доходности (CAGR). Но мы помним, что ставка налога здесь выше, чем реальная ставка у FinEx.

Среднегодовая дивидендная доходность, полученная из сравнения с ценовым индексом МосБиржи IMOEX на этом периоде составила 8,5% (это разница CAGRs MCFTR и IMOEX). Значит FXRL со своей ставкой налога 10% должен был потерять около 0,85% среднегодовой доходности относительно MCFTR. И ещё 0,9% на своих комиссиях и расходах.

Далее я взял СЧА двух фондов с их официальных сайтов за тот же период и загнал их в инструмент для анализа фондов. Обратите внимание, что это не биржевые цены, а именно расчетные по СЧА, то есть все флуктуации, вносимые торговлей на вторичном рынке, здесь устранены, и мы смотрим сейчас только на работу управляющих компаний и инфраструктуру фондов на первичном рынке.

СЧА FXRL рассчитывается в долларах США, и он сравнивается со своим официальным бенчмарком RTSTRN. СЧА VTBX рассчитывается в рублях и сравнивается с MCFTR, это тоже официальный бенчмарк фонда.

Данные по доходностям и СКО в двух колонках ниже не надо сравнивать напрямую – они в разных валютах. Сравнивать можно разницу, ошибку слежения и коэффициенты. Все картинки ниже кликабельны. Читать дальше лучше на экране побольше – там вёрстка будет в две колонки.

Если сравнить фонды по доходности их СЧА напрямую, скорректировав доходность FXRL на изменение курса доллара за этот период (78,3725 рублей за доллар по закрытию 31.03.2020 и 73,64 02.12.2021), то мы получим 73,79% накопленной доходности по СЧА у FXRL и 75,64% у VTBX.

Получается, что фонд от ВТБ за 21 месяц работы принёс пайщикам на 1,85% больше доходности, что в годовом выражении = 1%. И это примерно соответствует ожидаемым потерям FXRL на его налоге относительно MCFTR (0,85% годовых, как я считал выше) и разнице в TER фондов (0,9% − 0,69% + 0,85% = 1,06%).

Что такое 1% потерянной доходности? При вложенном 1 млн. рублей и текущей дивидендной доходности это разница в 10 000 рублей за год работы фондов. Или это разница в 1,01 ^ 30 − 1 = 34,8% недополученной прибыли за 30 лет, хотя так далеко это экстраполировать глупо. В целом, это много!

И это, пожалуй, главный вывод, который можно сделать из сравнения. Пока дневные отклонения у VTBX не транслируется в какие-то невосполнимые потери доходности, пока долгосрочно он отстает от своего индекса примерно на размер комиссий, мы продолжим видеть это опережение лишь потому, что VTBX не платит 10% налога с дивидендов, как это делает FXRL.

P. S. Интерактивное сравнение FXRL и VTBX по биржевым ценам закрытия доступно в инструменте для сравнения фондов.

---