Итоги №9, 1 квартал 2023

Результаты портфеля и продвижение по плану финансовой независимости. В этом квартале у меня была самая большая ребалансировка за всю историю портфеля в рамках снижения инфраструктурных рисков и добавилось шесть новых фондов вместо пары старых позиций в портфеле.

Портфель

Второй квартал подряд стоимость портфеля продолжает восстанавливаться после падения в прошлом году. Отчасти этому способствовало ослабление рубля до прежних уровней курса в 70+ рублей за доллар после его укрепление до аномальных 55 рублей. Ещё активно растут рынки акций и золото. Инфляция при этом замедляется, скоро март 2022 года уйдет из годовых данных и значение инфляции за последние 12 месяцев станет около 3,3%.

Портфель подрос ещё на 12,3% после роста в прошлом квартале почти на 20%, что в сумме за весь период с 2018 года снова выводит портфель в плюс над инфляцией и к более-менее приличным номинальным показателям доходности: TWR 8,45% и IRR 7,35% (годовых в среднем за всё время).

Распределение активов заметно изменилось: доля акций уменьшилась на 5% в пользу облигаций по причине, которую озвучу ниже, внутри класса акций произошел тектонический сдвиг в пользу российских бумаг. Но произошло это в самом конце марта, поэтому выше показаны результаты портфеля каким он был на конец прошлого года.

А вот каким он стал на прошлой неделе:

• Акции: 60%
  • Акции иностранных компаний: 20% (⅓ от доли всех акций)
    • VWRA: 20% (Vanguard FTSE All-World UCITS ETF USD Acc)
  • Акции российских компаний: 40% (⅔ от доли всех акций)
    • SBMX: 15%
    • TMOS: 15%
    • Арсагера – фонд акций: 6%
    • Арсагера – акции 6.4: 4%
• Облигации: 30%
  • SBGB: 5%
  • BOND: 5%
  • Арсагера – фонд облигаций КР 1.55: 10%
  • INFL: 10%
• Реальные активы: 10%
  • Золото (GLDRUB_TOM): 10%

Добавилось шесть новых фондов – два индексных БПИФ на российские акции от УК Первая и Тинькофф, два ОПИФ от УК Арсагера на них же, два БПИФ от УК ДОХОДЪ и Ингосстрах Инвестиции на облигации, при этом из портфеля исчезли EQMX и ОФЗ-ИН 52002. Обо всем подробнее расскажу ниже.

Суммарный уровень TER по целевым весам сейчас составляет 0,66%. Рост относительно прежних значений (около 0,4%) заметный, произошел из-за снижения доли дешевого ETF в пользу более дорогих ПИФ, а также из-за замены ОФЗ-ИН 52002 на INFL. Но здесь не всё так просто – надо не забывать учитывать и НДФЛ, который ПИФ не платят, а я платил бы, если бы инвестировал в бумаги напрямую.

Работа с инфраструктурными рисками

После февраля 2022 года не покидало ощущение, что устроился на работу управляющим капиталом. Даже пассивное инвестирование без выбора бумаг и времени входа/выхода из них порой нехило напрягает, потому что приходится выбирать брокеров и… время входа/выхода из них. Брокер-тайминг. Но после изменений, которые я опишу ниже, вроде всё, наконец, пришло в комфортное для меня состояние с учетом всех текущий реалий.

Учитывая, что банков-корреспондентов, способных принять или отправить валюту в западную сторону, в России остается всё меньше, а последним европейский регулятор жирно намекает, что им тоже пора на выход, риск потери доступа к своим средствам в IB уже начинает пробивать потолок. Лично для меня это так, потому что я все-таки не хотел бы уезжать из России в какую-либо страну СНГ или на курорт с землетрясениями, инфляцией 100% и температурой воздуха +40 даже на несколько лет, равно как и эмиграция в ЕС или США не входит в мои финансовые и жизненные планы.

Можно было, конечно, надеяться, что в случае потери доступа на пополнение и вывод в/из IB, ирландские фонды, торгующиеся в USD, не заморозят, или что можно будет переложиться в американские, и что СоИДН при этом не отменят, и налоговая эффективность таких инвестиций не встанет под вопрос, но по мне надежды в таком плане многовато. В самом худшем случае (кроме заморозки), в IB заставят всё продать и не дадут ничего купить, при этом и вывести деньги будет проблематично/дорого/нельзя. Тогда останется вариант выводить бумаги, но он будет сильно платным из-за грабительских тарифов других брокеров, работающих с россиянами, на ввод и/или последующую продажу таких бумаг, так что этот вариант тоже так себе.

Чтобы снизить этот риск, я решил радикально сократить свою глобальную диверсификацию и вывести большую часть денег из IB, оставив там всего 10% от капитала. При этом сократить долю акций в портфеле с 65 до 60%, чтобы компенсировать возросший риск портфеля, ведь российские акции более волатильные, помимо прочего. Пополнять счет в IB в ближайшем будущем я вряд ли буду. Наверно, подожду пока ситуация с переводами и санкциями не разрешится в какую-то сторону (станет понятно, что можно продолжать, или пора выводить остаток, или всё заблочат), то есть в плохих сценариях эта доля в 10% со временем будет уменьшаться. Нынешние комиссии за SWIFT тоже не особо хочется платить, считаю их грабительскими и сложившимся чисто в силу снижения конкуренции на рынке денежных переводов из РФ.

Есть ещё брокер FF Global, там у меня тоже куплен VWRA, но ему больше 10% я не доверяю из-за молодой юрисдикции, скажем так. К тому же брокер этот жадный и ухудшает тарифы и условия обмена валют внутри себя (на бирже физлица торговать валютой вроде бы не могут по закону Казахстана), а также растет стоимость переводов в его адрес и обмена валюты, если пытаться слать сразу доллары.

В сумме доля VWRA у меня пока получается 20% (10 IB + 10 FF) из 60% всех акций, то есть треть, что не так уж и мало (раньше было две трети). Учитывая золото, активы с валютным риском в портфеле сейчас занимают 30% (кажется, в этом смысле я почти собрал Лежебоку?😃).

Есть и другие брокеры, где можно открыть счет и купить ещё чуток VWRA или чего-то такого, но это либо тоже Казахстан, либо совсем мутные конторы + там те же проблемы с переводами, поэтому счетов в них я решил даже не открывать. Из Казахстана, в случае чего, я хотя бы верю, что продам и в рублях или тенге смогу вывести деньги. Еще там есть банковские счета с картами, чего не могу сказать про США.

Быть может, в IB ещё получится вернуться в прежних объемах, если система международных переводов прекратит разваливаться и начнет восстанавливаться. Хотя после этого опыта риск зарубежных инвестиций я ощутил и пересмотрел, так что больше ⅔ акций при столь же живом российском рынке хранить за пределами своей юрисдикции я не собираюсь в любом случае (раньше предел был ⅘).

Кстати, у нас ещё остается СПБ Биржа с доступом к китайскому Гонконгу, причем с уже не самыми высокими инфраструктурными рисками из возможных – в цепочке нет европейских Euroclear/Clearstream, а депозитарии между СПБ Банком и гонконгским The CCASS Depository далеко не всегда недружественные, как недавно выяснилось. Правда, торгуются там только отдельные акции, а ETF с этой биржи не завезли, но при желании можно собрать какой-нибудь портфельчик хотя бы на верхушку гонконгского индекса и тем самым ещё расширить диверсификацию. Хотя больше 5% под это отводить в текущих условиях мне было бы некомфортно, да и пока просто лень этим заниматься.

Наконец, главный вопрос после сохранения ранее накопленного капитала – как это всё повлияет на будущий результат? Может быть так, что это будет удачный (случайный) маркет-тайминг, если на Западе всё сейчас начнет резко лопаться и валиться из-за 5-ой ставки, роста стоимости обслуживания долга и дефицита бюджета, как нам многие обещают, а в РФ акции уже такие дешевые, что продолжат свой рост. Или, может, нашему рынку ещё годами будет плохо, а США и ЕС, как обычно, впрыснут в свою финансовую зомби-систему очередную дозу ликвидности, это не приведет к инфляции, ставки понизят и полетят наверх ракетой. Или же везде в следующие несколько лет рынки покажут сравнимую доходность и разницы в том какие акции покупать не так много. Я не знаю и не принимаю решения на основе угадайки. Факт в том, что теперь, с более перекошенным в одну страну портфелем, мне будет уже не так всё равно какой из сценариев воплотится в жизнь. В этом и есть главный минус всей ситуации.

Диверсификация ПИФов акций

Вы могли заметить, что я много жаловался на качество управления в наших ПИФ акций и искал способы снизить влияние раздолбайства безответственных управляющих на свой портфель без необходимости собирать индекс российских акций самостоятельно и терять налоговую эффективность. Собственно, в структуре портфеля выше вы уже видели к чему я пришел.

Во-первых, продал фонд EQMX и вообще зарекся покупать что-либо от ВИМ Инвестиции или ВТБ Капитал УА. Эти деньги и те, что высвободились после структурных изменений в портфеле, я инвестировал в два других индексных фонда, которые более точно (хотя все равно хреновенько) отслеживают свой бенчмарк – SBMX от Сбера и TMOS от Тинькофф. Взял их в равных пропорциях в надежде на то, что если один будет в какие-то моменты лажать, второй не будет. Но вообще они работают неплохо (при сравнении учитывайте, что TMOS торгуется на вечерке, а SBMX нет).

Что интереснее, решил добавить в портфель фонды акций Арсагеры, причем сразу оба – тот, что включает в себя акции из групп от 6.1 до 6.3 по их классификации и тот, что включает группы от 6.1 до 6.4, то есть захватывает самые маленькие по капитализации и ликвидности акции. Этим фондам отвел 25% от доли российских акций (это 10% от всего портфеля).

Фонды Арсагеры активные, но на деле они реализуют не спонтанную стратегию, а основанную на выработанных ими с годами правилах управления капиталом, просто они не заворачивали эти правила в индекс. Так что это не то активное управление, когда кто-то, простите, выковыривает из носа инвестиционные идеи, а вполне себе «индексный» smart beta фонд, что снижает риск принятия неправильных решений управляющими. Но всё же не делает его пассивным в сухом академическом смысле, да и правила могут поменяться со сменой управляющих (хорошо, что они там бессменные уже много лет).

Я надеюсь, что неидеальная корреляция этих фондов с индексом МосБиржи, меньшая beta и иная экспозиция на риск-факторы позволит мне при ребалансировке портфеля между этими фондами и индексными получать результат, который долгосрочно будет примерно равен индексу MCFTR или MOEXBMI хотя бы за вычетом всех расходов, как это и должно быть. А если судить по прошлым результатам, то и несколько превосходить его, но это уже если повезет (сработают риск-факторы size, value и/или ещё какие-нибудь).

Разумеется, комиссии у этих фондов выше, чем у индексных БПИФ – до 1,92%. Но раньше они были ещё выше, а со временем Арсагера планирует снизить их до 1,02% в 2027 году с шагом -0,2% в каждый год до этого. В прошлом после вычета высоких издержек фонды чаще демонстрировали опережение MCFTR, чем отставание от него, в первую очередь из-за иного набора рисков в фонде.

Фонды Арсагеры также интересны мне тем, что многие акции из них не найти в основном индексе (даже в группе 6.2 есть такие, не говоря о 6.3 и 6.4). На МосБирже на самом деле торгуется немало компаний, но в основном индексе их всего 40. При этом будущие победители, которые будут показывать рост на 1000+%, стартуют ещё до попадания в этот индекс, а значит включать больше акций в портфель выгодно заранее.

Вышел из ОФЗ-ИН 52002 в пользу INFL

Когда я начинал вкладываться в ОФЗ-ИН, фонда на бумаги этого типа ещё не существовало. Сначала я брал выпуск 52001, потом он стал уже коротковат, и я переложился в 52002. Затем появился фонд INFL от Ингосстрах Инвестиции с TER до 0,4%, который, как показал первый год его работы, достаточно хорош, чтобы не заморачиваться с покупкой отдельных облигаций и поддержанием их дюрации.

После появления индекса на ОФЗ-ИН от МосБиржи RUGBINFCP/TR фонд перешел на его отслеживание вместо своего in-house бенчмарка, что тоже добавило ему очков в копилку, хотя речь тут всего о четырех бумагах (но это пока, выпуски со временем будут добавляться).

В общем, так оказалось проще, поэтому я решил переложиться в фонд в расчете на то, что доход от продажи ОФЗ-ИН 52002 (индексация номинала на инфляцию включается в налоговую базу) сальдируется с убытком от проданного EQMX.

Добавил в портфель фонд BOND

Поскольку доля акций у меня уменьшилась на 5%, мне пришлось принимать решение во что вложить эту долю, выбирая из облигаций. Был вариант отправить в ту же Арсагеру (фонд КР 1.55), но в нем и так уже 10%, поэтому я решил к индексному фонду на ОФЗ SBGB добавить дешевый индексный фонд корпоративных облигаций BOND от УК ДОХОДЪ (TER до 0,4%), который неплохо балансирует мою аллокацию в облигации – в итоге, исключая ОФЗ-ИН, экспозиция на ОФЗ и бумаги корпораций получается примерно равной, потому что фонд Арсагеры включает в себя и то, и другое.

Сам фонд отслеживает индекс Cbonds CBI RU Middle Market Investable и содержит в себе около 40 облигаций компаний с рейтингом от A+ до BB+ включительно, то есть исключая самых надежных и ненадежных эмитентов, при этом поддерживая достаточно широкую диверсификацию по компаниям и отраслям. Это создает несколько отличную от прочих фондов облигаций динамику фонда, чем он и показался мне интересным для добавления в портфель.

Из вариантов был ещё фонд INGO от УК Ингосстрах Инвестиции на бумаги кредитного качества повыше, но он ведет себя очень похоже на фонд облигаций Арсагеры, так что для себя особого смысла в нем не увидел. Что мне не понравилось ни в BOND, ни в INGO, так это спред маркет-мейкера около ±0,5% от расчетной цены – торговать ими дороговато, тем более это облигации. Но комиссии самих фондов, учитывая экономию на налогах, хорошие, и свои индексы фонды отслеживают неплохо, то есть в целом конструкт получается выгодный.

ЗПИФ ПНК-Рентал

Если помните, в прошлом квартале я купил немного паев этого фонда в портфель. Но позже я увидел, что из-за роста спроса на бирже на фоне приостановленного выпуска новых паев их цена взлетела процентов на двадцать, то есть оценка рынком активов внутри фонда сильно превысила его стоимость согласно отчетам оценщиков. Проходить мимо возможности зафиксировать прибыль, полученную из воздуха, я не стал и продал свои паи, которых было не так много (около 1,5% от портфеля на тот момент).

Доходность этого трейда составила 18,5% за несколько месяцев. Результат при этом сальдировался с текущим убытком при перекладке из EQMX. На этом мои инвестиции в ЗПИФ недвижимости закончились, заходить в инструменты с такой ликвидностью, к тому же не самые прозрачные и с вечными проблемами оценки активов в них, как-то не очень хочется. Считаю, что всё это был просто эксперимент ради опыта с непроизвольной спекуляцией в конце. К счастью, удачной.

В марте стало известно, что фонд все-таки ликвидируют, а инвесторам обещают выплатить около 2000 рублей на пай и рентный доход за пару месяцев, в течение которых он ещё будет работать, что честно и хорошо – те, кто не выпрыгнул после прекращения выпуска новых паев, тоже останутся с прибылью.

Финансовый план

В марте уровень основных расходов побил все исторические рекорды, чему способствовало совпадение пары факторов. Медицина: из-за небольшой неприятности со здоровьем мне потребовалась операция (ну такая, из разряда микрохирургии), которую я решил сделать в клинике подороже (всё закончилось отлично). И, раз уж поднялась тема здоровья, заодно сделал ежегодный чекап в том же месяце, хотя его стоимость тут уже капля в море. Плюс так вышло, что на март выпадает два дня рождения кроме 8 марта, так что отчасти это моя обычная мартовская сезонность.

Если брать весь первый квартал, то сумма расходов в нем была меньше, чем в 3 и 4 квартале прошлого года, но выше, чем в 1 и 2-ом, на 70% и 30% соответственно. На этом фоне уровень сбережений за последние 12 месяцев упал ниже 80% до 78,7%. Думаю, что это временно и в следующие месяцы ставка сбережения подрастет обратно. По моей текущей оценке ожидаемых полных расходов она должна составлять как минимум 81%.

В целом же в первом квартале я хорошо продвинулся по своему плану и размер капитала вместе с потенциальным доходом возвращается к плановой траектории. Уже совсем скоро доход по ставке изъятия 3,5% начнет трогать уровень основных расходов, что по моему определению считается финансовой независимостью. Причем, если брать ставку 4%, то этот уровень уже пробит (гипотетически я сейчас покрываю свои основные расходы по ставке 3,8%), но в плане я использую WR 3,5%, поэтому формальное достижение FI ожидается где-то в этом году (если рынки не начнут показывать второе дно).

О своих зачаточных планах после достижения FI я уже писал в каких-то из итогов. Правда в том, что четких планов у меня на первое время и нет. Понятно, что на следующий день, как линии на графике пересекутся, в моей жизни не изменится ничего. Но тогда, ближе к делу, можно будет подумать что, как и когда поменять, в каком месте расслабиться, чтобы «жить стало лучше, жить стало веселее». А пока working hard.

Книги

В прошлом году я обозначил цель, что хочу больше читать, чем смотреть что-то на ютубах и слушать в подкастах. В принципе у меня получается, но пока скорее стало меньше второго, а не больше первого. Читал я, как обычно, маловато, неделями мог вообще не открывать книжек, что-то отвлекало. Тем не менее, с января по март успел прочитать четыре книжки, не считая ещё одной на тему программирования (их здесь не привожу):

• Канеман, Думай медленно, решай быстро. Наконец смог прочитать этот бестселлер, как-то очень долго собирался. Конечно, после всего, что я уже узнал из других источников (пересказывающих её) за последние лет пять, книга не стала откровением, но все равно она открывает глаза на несовершенство собственного мышления, что пригождается во всех сферах жизни. Так что, если ещё не читали (что вряд ли, мне кажется я один такой оставался), то рекомендую.
• Силаев, Философия без дураков. Выписал для себя много ценных мыслей отсюда. Видно, что Александр прошел определенный путь в теме философии, переварил труды многих авторов, со временем зерна от плевел у него в голове отделились, и в этой книге он помогает читателю пройти тот же путь очень быстро. Собственно, наличие такой квинтэссенции опыта – это всегда самое ценное, что есть в любой книге.
• Аджемоглу, Почему одни страны богатые, а другие бедные. Слушал её в аудио-версии вместо подкастов. С одной стороны очень удобно для книг, где (почти) нет графиков или кода, с другой – так не остается заметок, поэтому дальше решил всё читать. Сама книга неплохая, но очень длинная из-за того, что в ней много самоповтора и порой не особо интересных историй, которые ты уже забываешь что именно должны иллюстрировать. Если не знаете английский достаточно хорошо, но интересна тема причин экономического успеха, то рекомендую ознакомиться, а если знаете, то лучше вместо неё выберите следующую книгу.
• Bernstein William, The Birth of Plenty. Гораздо лучше предыдущей, как мне показалось, находит и раскрывает истоки экономического и финансового благополучия стран, укладывая их в четыре столпа – права собственности, научный рационализм, рынки капитала, быстрые и эффективные коммуникации и транспорт. Автор тут тоже иногда закапывается в глубочайшие дебри, которые мне не были интересны, так что местами я пропускал. Но в целом эта книга на ту же тему (история экономики и поиски Грааля экономического развития) понравилась мне гораздо больше.

Блог vs. жизнь

После большого числа доделок в инструментах за последние пару кварталов свежим взглядом посмотрел на список остающихся задач в Trello этого проекта, всё прошерстил и почистил. Хочу дать тут апдейт на эту тему.

Хорошая новость (для меня) в том, что в инструментах осталось совсем не много работы. Буквально пару заметных задач и пару каких-то допилов, а дальше останется только их поддержка в актуальном состоянии. Могу, конечно, еще что-то придумать, но в целом всё, что правда было нужно, и я хотел сделать, уже сделано. Не прошло и пяти лет.

С блогом сложнее, но тоже большая часть работы уже проделана. Основой его является курс, который я пока еще часто обновляю/переписываю/дополняю, но список доделок в нем тоже скорее худеет (он пока одновременно и уменьшается, и пополняется, но уменьшается быстрее).

Вторая важная составляющая – вот эти квартальные итоги, которые можно писать вечно, как я пока и планирую делать. Это одновременно и не особо напряжно, и интересно (по крайней мере мне), помогает рефлексировать и принимать какие-то решения, и кому-то должно быть все это полезно, потому что в курсе есть только теория и «практическая теория», а здесь (в секции про портфель) практика на живом примере. Я стараюсь писать обо всем, что происходит с портфелем и описывать ход своих мыслей при принятии решений, с чем можно сверять часы.

Также у меня в планах есть один неподъемный по своей тяжести цикл статей про жизнь с капитала, который даже не хочется начинать писать (вы бы видели количество ссылок и заметок к нему – страшное дело). Думаю, до возвращения интереса к инвестициям в массы особого смысла начинать его и нет. И есть кучка всяких идей для отдельных статей, обычно с предварительным исследованием. Плюс список переводов, которые хочется сделать.

В общем, в блоге работы ещё тьма, и мне надо как-то научиться лучше совмещать её с остальной жизнью, потому что сейчас берешься делать одно, а другое полностью выпадает. Семья, отдых, здоровье, саморазвитие, блог, работа, управление капиталом, chores, что там ещё бывает – одновременно можно выбрать два, ну максимум четыре, а хочется поддерживать почти всё из этого.

Решения проблемы оптимального жонглирования важными для тебя вещами не в ущерб другим у меня пока нет. Но, что касается именно блога, приходит понимание, что хорошие, вечные темы для статей когда-нибудь тоже закончатся, либо я решу, что они закончились. И тогда останется только писать итоги раз в квартал и по случаю или вдохновению что-нибудь изредка писать или переводить попавшееся на просторах сети. Наверно, в таком виде я бы мог совмещать этот блог со всей остальной жизнью достаточно органично сколь угодно долго.

• Есть вопросы? Задайте их в комментариях!
• Чтобы не пропустить новые статьи, подпишитесь на Telegram, VK или еженедельную рассылку анонсов на почту: